2020年A股市场股权激励分析

　　引言：2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。其中，关于股权激励制度的改革是重点之一，突出解决了激励比例、激励对象、授予价格、实施程序等限制较多的股权激励实务问题。在这一改革的大背景下，2020年A股上市公司新发布股权激励数量再创新高，整体呈现激励企业多为民营且更多集中在新兴产业、更多使用限制性股票的激励工具、偏向于进行中长期激励等特点。

　　一、A股上市公司2020年新发布股权激励数量再创新高

　　近10年来，A股每年发布股权激励计划的数量整体呈增加趋势。虽然2019年曾出现下降，但2020年这一数量再拾升势，增长27%，达到历史最高的502次。大幅增长的股权激励数量反映在新的经济形势下，上市公司采用了更多激励手段以实现其业绩目标。

图1：A股股权激励方案和实施股权激励公司的数量

数据来源：Wind资讯

　　发布股权激励的公司数量和股权激励计划的数量高度相关，2020年发布股权激励的公司数从2019年的331家增加到441家，增幅达33.23%。有58家公司公布了2个或更多的股权激励方案，合计的股权激励方案达119个，占全部方案数量的23.7%，最多的一家公司在2020年公布了4次股权激励方案。此情况反映部分公司对股权激励在公司战略层面的作用认识更加深入，实施计划更为频繁。

　　二、实施股权激励的多为民营企业

　　不同控股属性上市公司实施股权激励的次数呈现不同的变化趋势。民营企业实施股权激励最多，达到322家，占比超过73.02%；公众企业、地方国有企业、中央国有企业和外资企业分别占比8.16%，7.71%，6.12%和4.54%。

　图2：2020年实施股权激励的企业控股属性

　　数据来源：Wind资讯　

　　除了民营企业外，公众企业、地方国有企业股权激励的公司在近10年间占比也小幅提升。中央国企进行股权激励比重曾在2019年显著增加，但在2020年这一比例有所缩小。2020年4月，国资委在总结中央企业控股上市公司股权激励工作的基础上，制定了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，相信能够有助于进一步推进中央企业的长期激励。

　　图3：2020年实施股权激励的企业属性变化

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　　三、绝大多数上市公司倾向采用限制性股票作为激励工具

　　股权激励的激励方式包括限制性股票、股票期权、股票增值权，以及使用两者或三者的组合。截至2020年12月31日上市公司预告的方案中，企业使用限制性股票作为激励方式的占80.22%，使用股票期权的占17.97%，结合使用限制性股票和股票期权的占1.80%，仅1家公司使用股票增值权。相比2019年，2020年更大比例的公司采用限制性股票作为激励方式。

　　表1：股权激励方式变化情况

　　

数据来源：Wind资讯

　　自2010年开始，上市公司单纯采用股票期权作为股权激励方案的比例一直在下降，虽然2018、2019年该比例有所提升，但2020年的使用股票期权的比例再度下降至17.97%。

　　分析其原因，根据《上市公司股权激励管理办法（2018年修订）》规定，企业授予限制性股票时价格可以最低达到该股股票交易均价的50%，相对而言授予股票期权的价格则原则上不低于股票交易均价。对于许多激励对象，眼前的低价股票显然比未来许以市价买入股票的期权吸引力更高，从而更倾向于接受限制性股票。

　　四、通过上市公司向激励对象发行股票仍是最主流的股票来源

　　2020年最主流的股权激励标的股票来源是上市公司向激励对象发行股票，占所有股权激励的63.35%；通过授予期权、行权股票来源为上市公司向激励对象发行股票的其次，占总数23.31%；通过上市公司提取激励基金买入流通股票的占比13.15%；仅有一家公司采用股票增值权进行激励。

　　图4：主要的激励方式

　　数据来源：Wind资讯

　　五、不同上市板块的激励普及度、激励额度、有效期存在差异

　　深交所上市公司实施股权激励总数占总股本的比例大致在2%左右，明显高于上交所的1.5%，其中创业板的比例最高。科创板、创业板实施股权激励的公司比重明显大于其他板块，2020年有27.85%的科创板企业和16.50%的创业板企业公布或实施了股权激励计划，远远高于深交所主板的5.23%、中小板的8.61%和上交所主板的7.71%。可见在全市场范围内，以科创型、先进制造业为主的科创板和创业板企业施股权激励的积极性明显较高。

　　表2：不同上市板块的激励情况

　　数据来源：Wind资讯

　　从股权激励有效期来看，企业普遍更倾向于进行中长期激励，两市绝大多数企业将有效期设置在5年左右。

　　六、经济发达省份的上市公司利用股权激励的积极性较高

　　2020年，广东、江苏、浙江、北京、上海分别有93家、62家、53家、52家和43家上市公司实施股权激励，位居前五名。尽管如此，它们的数量占当地所有上市公司的比重依然偏低。经济发达省份的上市公司利用股权激励的积极性普遍高于中西部、欠发达省份。

图5：各省市上市公司实施股权激励情况

数据来源：Wind资讯

　　七、实施股权激励的企业多为新兴产业

　　根据证监会行业分类，实施股权激励的企业超过总数的三分之二集中在以计算机、通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、专用设备制造业、电器器械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业等新兴行业，体现了较为鲜明的特征。

　　图6：实施股权激励企业的行业分布

　　数据来源：Wind资讯

　　新兴产业在产品研发、技术服务等方面需要长期大量的投入，人力资本在其中起到极为重要的作用，这类企业通过长期激励留住核心技术人员的动机十分明显。相对而言，以传统制造业为代表的“旧经济”企业比重明显偏低，合计仅达到总数的四分之一强。

　　八、结语

       2020年，A股上市公司实施股权激励的数量创下历史新高，然而就比例而言，股权激励在A股市场上仍未达到应有的高度。对于企业来说，实施股权激励更多考虑到的是实现中长期目标，而对于激励对象来说，股权激励带来的短期浮盈可能更有吸引力。随着中国产业的不断升级和发展，企业通过长期激励手段促进业绩发展的意愿将越来越强，股权激励将成为A股市场上市公司更为重要的激励工具、发挥更为重要的作用。

　　执笔人：肖遥

　　深交所创业企业培训中心

　　公司发展研究小组

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