“中小企业之家”分享荟 ——上市公司投入资本回报率分析

　　摘要：投入资本回报率是衡量投入资金使用效果的重要指标，也是评估公司历史绩效以及公司价值创造能力的主要指标。本文利用Wind数据库2000-2018年全部A股上市公司投入资本回报率（ROIC）和息税前利润（EBIT）指标，对A股上市公司投入资本回报率从总体、年度、板块、公司等维度进行了分析，总体上 A股上市公司投入资本回报率为6%，是北京大学光华管理学院刘俏教授测算结果的两倍。

　　一、投入资本回报率的含义和Wind数据库给出的计算方法

　　投入资本回报率（ROIC）即生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率，不论这些投入资本是债务还是权益，是衡量投入资金使用效果的重要指标。分子是指公司如果完全按权益筹资所应报告的税后利润，即息税前利润（EBIT）*（1-有效税率），当所得税>0时有效税率为所得税/利润总额，否则为0；分母是指公司所有要求回报的现金来源的总和，即（期初全部投入资本+期末全部投入资本）/2，其中全部投入资本=股东权益(不含少数股东权益)+负债合计-无息流动负债-无息长期负债。

　　反推法息税前利润=税前利润+利息费用。在Wind数据库中，如果财务报告中公布了财务费用明细，则利息费用=利息支出-利息收入，利息支出为不含资本化的利息支出；如果财务报告中未公布财务费用明细，则用"利润表中财务费用"替代。全部投入资本指所有投资者（股权人、债权人）投入的资金总和，这些资金都是意图分享企业经营回报的。投入资本与总资产的核心差别在于投资资本中不包括无息负债。

　　二、数据采集及平均投入资本回报率计算方法

　　原始数据为Wind数据库2000-2018年全部A股上市公司投入资本回报率（ROIC）和息税前利润（EBIT）指标，并剔除上市前、数据缺失和其他有明显错误的样本。

　　采用加权平均法计算平均投入资本回报率，具体计算方法如下：首先，对于每家公司每个年度，利用投入资本回报率（ROIC）和息税前利润（EBIT）指标反推（期初全部投入资本+期末全部投入资本）/（2*（1-有效税率））指标。某家公司多个年度的平均投入资本回报率=该公司相应年度内平均EBIT/平均（期初全部投入资本+期末全部投入资本）/（2*（1-有效税率）），某个年度全部A股或板块平均投入资本回报率=全部A股或板块所有公司该年度平均EBIT/该年度平均（期初全部投入资本+期末全部投入资本）/（2*（1-有效税率））。

　　三、A股上市公司平均投入资本回报率统计结果及分析

　  （一）总体情况

　　2000-2005年平均投入资本回报率相对较低，最低2.65%（2002年），最高3.54%（2000年和2004年）；2006-2011年平均投入回报率相对较高，其中2007年最高，达到11.45%；2012年以后开始下滑，2016年达到低点（4.85%）,2017年和2018年在历史均值（6%）上下波动。

　　图1：A股上市公司2000-2018年平均投入资本回报率（%）

　　2005年-2006年这个阶段正值中国股市从998点高涨到6124点，经历一轮空前大牛市。2005年，正式启动股权分置改革和中国汇率改革。2006年，随着IPO新的发行机制正式出台和实施，中国汇改之后，人民币升值引起资本市场"流动性过剩"，大量存款涌入市场，直接促推股市。由于前期多重政策和经济因素影响，中国企业的产品竞争力出现由量到质的转变，从单纯靠产品的价格竞争力发展到由内外合作、自主创新的生产方式去创造出的更多的高附加值的产品，这也直接导致上市公司投入资本回报率呈增长态势。这轮股市牛市前后，投入资本回报率趋于平缓，回归正常。

　　(二)板块对比

　　2000-2018年，深市主板和沪市主板平均投入资本回报率走势基本一致，2001-2014年、2018年沪市主板高于深市主板，2000年、2015-2017年深市主板高于沪市主板。中小企业2004-2011年除个别年份（2005年）外，投入资本回报率均超过9.5%，2011-2017年在7%上下波动，2018年首次低于6%。创业板开板当年（2009年）达到13.47%，随后一路下跌，2013年跌至6.46%，2013-2016年逐年回升，最高达到8.37%，2017年比2016年低2.15%，2018年暴跌，首次低于4%。

　　图2：各板块2000-2018年平均投入资本回报率（%）

　　（三）公司对比

　　我们计算了1626家具有10年以上相关指标的A股上市公司的投入资本回报率。投入资本回报率在 0-5%的占比46%，在5-10%的占比34%，合计占比80%；投入资本回报率超过10%的共有198家（详见附件3），占比12.18%，其中有21家回报率高于20%，占比1.29%。

　　图3：1626家具有10年以上相关指标公司的平均投入资本回报率分布

　　　　四、主要结论

　　      1.A股上市公司投入资本回报率约为6%。

　　      2.深市主板和沪市主板上市公司投入资本回报率走势相近，两个板块上市公司具有相似特质。

　　      3. 长期来看，中小企业板和创业板上市公司投入资本回报率高于深市主板和沪市主板；2018年是历史低点，暂时面临一定困难。

　　      4. 80%的上市公司投入资本回报率在0-10%，超过10%的占12.18%，超过20%的仅占1.29%，高投入资本回报率的上市公司属于稀缺资源。

　　　　执笔人：洪文琳、熊英

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