“中小企业之家”分享荟——2020年一季度可转债市场概况回顾

　　摘要：可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。转债具有股性、债性，以及赎回条款、回售条款和下修条款三个附加条款。2020年一季度资本市场经历了海内外疫情、原油价格战等事件冲击，同时受到了再融资新规出台及新《证券法》落地的影响。在这些因素的作用下，一季度可转债市场在各方面也呈现出了不同态势。在本期专题中，我们将对近期转债市场的表现及变化进行梳理与研究。

　　一、发行市场概览

       可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。转债具有股性、债性，以及赎回条款、回售条款和下修条款三个附加条款。可转债发行流程如下图1所示，发行可转债的主体首先通过董事会预案、股东大会（国企为国资委）批准，然后通过证监会受理、过发审委、获取证监会核准批文，即可准备上市，依次经历发行公告、股权登记日（一般为上市日前一天）、申购日（一般为上市日当天，包括股东配售和网上网下申购）和上市日完成发行。

　　2020年一季度可转债市场共有37支可转债发行，发行规模为406.46亿元。当前市场存量转债为220支，市场规模为3,787.69亿元，较上季度增加293.16亿元，上涨8.39%。

　　从发行状况看，较2019年一季度发行22只可转债相比，今年一季度发行数量大规模增长，然而发行规模较去年同期相比下降近55%。今年一季度共计20只转债退市，总规模206亿元，均为触发赎回导致。当前市场存量转债为220支，市场规模为4,051.09亿元，较上季度增加293.16亿元，上涨8.39%。其中银行业存量可转债余额最多，高达1,485.44亿，除银行业外存量转换债券余额最多的另外四个行业为化工、公共事业、电气设备和非银金融。

　　一季度可转债发行节奏较快且发行波动较大，并创造单日新发6只转债记录。新《证券法》增加了大股东增减持受锁定期（6个月）限制的品种，削弱了转债融资优势，增加了转债的发行难度；同时从发行规模、发行对象、定价时间、定价机制、锁定期等方面对定增进行松绑，一定程度影响转债供给。截至4月1日，25家上市公开发行可转债拿到证监会批复，合计拟发行规模达到892.85亿元。21家上市公司公开发行可转债获得发审委审核通过，合计规模为142.70亿元。

　　从需求情况来看，转债增持量最高的机构为基金，保险和年金也是重要增持力量。转债配置机构日趋多元化，由曾经的公募基金主导，变成基金、保险年金、券商等多机构参与，市场关注度和机构接受度大幅提升。整体看，可转债市场整体仍处于发展壮大期，参与者和参与方式逐渐多样化，个人投资者参与度越来越高。

　　二、区间市场概览

　　截至2020年一季度末，中证转债指数报收于349.97点，较上季度上涨0.02%；上证综指大跌9.53%，深证成指下跌3.89%，创业板指一季度上涨4.56%，中小板指下跌1.01%。一季度可转债涨幅高于除创业板以外的其他股指，整体表现相对稳健。

　　月度表现来看，转债市场总体呈现出上涨-下跌-反弹-回调的走势。受2019年末财政政策及经济阶段性调整的利好影响，资本市场整体呈上涨态势，但一月末国内爆发新冠肺炎疫情，使得市场在节后第一个交易日大幅下跌，转债也出现较大幅度的回调。随后市场开始超跌反弹，尤其是在货币政策放松的利好影响下，转债指数2月份中上旬有较大幅度的上涨。

　　3月份以来，随着全球疫情爆发，全球股票市场主要指数纷纷下跌，道琼斯工业指数3月累计最大跌幅为26.83%，期间美股发生四次熔断。大宗商品方面，石油价格战使得原油价格大幅跳水，跌幅超过30%，大宗商品在随后几个交易日出现下跌，国内权益和转债市场也再度出现回调。相对而言，转债市场整体回调幅度相对较小，3月31日中证转债指数收349.97点，较2月末下跌2.10%，同期上证指数跌幅为4.25%，深证成指跌幅达9.09%。

　　行业板块方面，消费类转债平均价格涨幅最大，主要贡献来自于医药行业和农业行业部分个券，环保、TMT等小幅上涨，金融转债下跌。目前转债行业分布中，银行转债余额1485.44亿元，占可转债总余额39.21%，银行业转债平均价格下跌1.22%，转股溢价率平均值上升3.59个百分点。

　　一季度可转债流动性大幅提升，3月日均成交额达485亿元。3月部分转债个券出现异动，炒作现象引起高度关注。表现为成交量、价格涨幅严重偏离正股，转股溢价率大幅上升。异常转债一般涉及热点题材，规模小、评级较低，多为50亿以下小市值的民企上市公司，存在明显市场炒作特征。以深市为例，3月深市128只可转债平均上涨7.84%，其中10只涨幅超过50%，个别转债一度涨幅超过150%。3月20日，上交所与深交所均表示将可转债纳入重点监控范围，此后可转债成交量有所下降，但仍远高于3月前水平。

　　总体来看，转债流动性提升不仅仅是游资炒作的结果，不同规模和评级的转债3月成交额较历史水平均有所提升，整体市场参与度在持续提升。

　　今年一季度大多数个券的溢价率均大于10%，且20%以上的高溢价率分布明显增加，整体转债溢价率为15.69%，转股溢价率的中位数为24.77%，可转债的纯债溢价率中位数为27.83%，可转债整体股性较强。转股溢价率衡量可转债股性，纯债溢价率体现看涨期权价值大小。通常而言，纯债溢价率越高，期权价值越大，转股可能性越大，转股溢价率下降，转债价格与正股趋同，可转债股性增强。今年以来转债收益多是来自溢价率水平的提升。

　　三、市场监管

　　转债市场参与者增加有利于提升市场活跃度，但转债本身的赎回条款和估值变动等或导致个券出现暴涨暴跌，对于市场监管也提出了新要求。面对不断变化的经济市场态势及转债市场特征，深交所紧跟变化对转债市场采取多维监管措施维护市场秩序：

　　1.有效监督可转债交易情况。强化对涨幅较大可转债的监管，对发现的异常交易行为及时采取监管措施，对涨跌异常可转债交易开展专项核查，精准打击异常交易行为，将热点炒作可转债纳入重点监控证券名单。对于涉嫌市场操纵、内幕交易等违法违规行为，及时上报证监会查处。

　　2.坚持做好上市公司信息披露监管工作，积极督促上市公司真实、准确、完整、及时地披露信息，充分揭示相关风险，降低市场热度。

　　3.加大监管透明度，定期向市场披露炒作较为严重的可转债交易监管动态，反复警示交易风险，向市场传导监管理念，提醒投资者理性交易，避免盲目跟风交易。

　　执笔人：郭艺枫

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